「165万ウォンから400万ウォンまで」　SKハイニックス目標株価に大差、個人投資家が反発

証券各社で開くSKハイニックスの目標株価

SK証券と教保証券は400万ウォン、BNK投資証券は165万ウォン

リポートの事後検証慣行の定着が信頼回復の条件

過去最高水準の業績と株主還元策を打ち出したSKハイニックスを巡り、韓国の証券各社が示す目標株価に大きな開きが生じ、投資家の混乱が広がっている。高帯域幅メモリー（HBM）需要を根拠に400万ウォン（約47万円）を掲げる先がある一方、一部証券会社は人工知能（AI）投資の鈍化の可能性などを理由に165万ウォン（約19万円）を提示した。個人投資家の間では、見通しの根拠や分析の信頼性を巡る不満が強まっている。

10月29日に金融投資業界がまとめた内容によると、韓国の主要証券会社はSKハイニックスの7〜9月期決算発表後、目標株価を165万〜400万ウォンの水準で示した。大半は投資判断を「買い」に据え置いたが、一部は目標株価を引き上げた。

SKハイニックスの7〜9月期売上高は104兆6000億ウォン（約12兆3000億円）と、前年同期比327.9%増えた。営業利益は83兆3000億ウォン（約9兆8000億円）と632.1%急増し、営業利益率は79.7%に達した。DRAMとNANDフラッシュの価格上昇に加え、高付加価値製品の販売拡大も寄与し、市場予想を上回った。

証券業界では10〜12月期の業績が一段と改善するとの見方が多い。SK証券は、メモリー供給不足の深刻化に加え、HBM4（第6世代HBM）の寄与開始によるメモリー価格の上昇が為替下落の影響を打ち消し、市場予想を上回る業績になったと分析した。2026年10〜12月期の営業利益は105兆ウォン（約12兆4000億円）とし、四半期営業利益が100兆ウォン台に乗るとの見通しも示した。

SK証券は投資判断を「買い」とし、目標株価を400万ウォンに据え置いた。2030年までメモリー需要が優勢な局面が続くとの会社側の見通しを踏まえ、AIインフラ投資の強い必要性やメモリー需要の構造を考慮すれば、業績の可視性と安定性が高まる局面に入ったと評価した。教保証券も目標株価を400万ウォンとした。

保守的な目標株価で知られるBNK投資証券は、SKハイニックスの目標株価を従来の148万ウォン（約17万円）から165万ウォンに引き上げた。SK証券と教保証券が示した400万ウォンとの差は235万ウォン（約28万円）に達する。BNK投資証券は、予想を上回る下期業績と来年初めのHBM価格引き上げを織り込み、目標株価を165万ウォンへ上方修正したと説明した。業績に比べて短期的に売られ過ぎているうえ、アンソロピックの新規株式公開（IPO）を通じて最近急騰していたAI業界の信用リスクが再び低下し、AI投資心理も改善しているため、株価反発が見込めるとも指摘した。

一方でBNK投資証券は、メモリー需要の勢いは4〜6月期にピークを通過し、その後の鈍化傾向が続くとみている。AI企業の信用リスクと高金利の長期化を踏まえると、低PERの方向性は続くとして、投資判断は「保有」を維持した。

これまで半導体業種に一貫して強気の見方を示してきたKB証券は、SKハイニックスの目標株価を従来の420万ウォン（約50万円）から350万ウォン（約41万円）へ引き下げた。2026年10〜12月期の営業利益予想は89兆ウォン（約10兆5000億円）とし、投資判断は「買い」を維持した。過去最大の100兆ウォン（約11兆8000億円）の株主還元と今後の市況には前向きな見方を示しながらも、目標株価は従来より70万ウォン低くした。

IBK投資証券も目標株価を従来の400万ウォンから320万ウォン（約38万円）へ引き下げた。投資判断は「買い」を維持し、業績に比べて株価はなお割安圏にあるとした。ただ、目標株価を下げたのはメモリー市場の市況悪化への懸念ではなく、現在の株価との乖離率を考慮したためだと説明した。

ハナ証券は目標株価を360万ウォン（約42万円）に据え置き、来年の営業利益見通しを464兆ウォン（約54兆7000億円）へ引き上げた。ダオル投資証券とNH投資証券も、2026年10〜12月期の営業利益をそれぞれ101兆ウォン（約11兆9000億円）、102兆7000億ウォン（約12兆1000億円）と予想した。BNK投資証券も103兆6000億ウォン（約12兆2000億円）の営業利益を見込んでいる。

ハンファ投資証券は、先端工程の技術的難易度や新規生産設備の構築に要する期間を踏まえ、メモリー供給不足が2030年まで続く可能性があるとする会社側の見方に注目した。長期供給契約（LTA）の拡大がメモリーメーカーの利益安定性を高める要因であり、大規模な株主還元策も証券業界の評価に影響したという。ユアンタ証券は目標株価を従来の330万ウォン（約39万円）から370万ウォン（約44万円）へ引き上げた。

こうしたばらつきの大きい分析に対し、個人投資家の間では「リポート無用論」まで出ている。ある投資家は「同じSKハイニックスを対象に、目標株価が165万ウォンから400万ウォンまで開くのはおかしい」と憤ったうえで、「業績を分析しているのか、それぞれが望む数字を当てはめているのか分からない」と不満を漏らした。

別の投資家は「目標株価を上げ下げする理由も証券会社ごとに違い、予想が外れても責任を取るところはない」と批判した。「個人投資家には冷静な判断を求めながら、証券会社自身は同じ企業を前に冷徹な分析ができていないというのが個人投資家の世論だ」とも話した。

ある証券会社幹部は、目標株価の差はメモリー市況がピークを打つ時期と、AI投資がどの程度持続するかについての前提が各社で異なるためだと指摘した。問題は見通しが割れること自体ではなく、業績推計や適正株価算定の根拠を十分に開示していない点にあるとも語った。

そのうえで、目標株価を示す際には強気・中立・弱気の各シナリオ別に業績と株価水準をあわせて提示し、投資家が判断できるようにする必要があると訴えた。見通しが外れた場合には、業績と市場環境のどの前提が変わったのかを事後検証する慣行を定着させてこそ、調査リポートへの信頼を回復できると強調した。

カン・ギョンジュ 韓経ドットコム記者 memory@hankyung.com