AI向け融資に資金逼迫懸念　調達金利は10%台、ウォール街の戦略も二分

1. Fedの金利据え置きが有力、ウォール街の投資戦略は二分

米連邦準備理事会（Fed）の10月の米連邦公開市場委員会（FOMC）を前に、ウォール街の投資戦略が分かれている。市場は政策金利の据え置きを9割程度織り込む。焦点は、ケビン・ウォーシュFRB議長が記者会見で今後の金融政策の方向性についてどんなメッセージを示すかにある。

Fedは10月28日に政策金利を公表する。現行の政策金利は年3.75〜4.00%だ。EYパルテノンのグレゴリー・ダコ主席エコノミストは、9月の利上げ後も物価上昇圧力が続くなかで、ウォーシュ議長は据え置き判断を説得力をもって説明する必要があると分析した。とりわけ中間選挙を前に、金融政策が政治的な影響を受けたとの認識を払拭する必要があると指摘した。説明が不十分なら、債券市場で売りが強まる可能性があるとも警告した。

ソーファイ（SoFi）のリズ・トーマス主席市場ストラテジストは、Fedの今後の金利経路にかかわらず、コモディティー投資の比率を高める必要があると主張した。インフレや異常気象への備えとして、コモディティーETFのPDBCを挙げた。同ETFは今年51%上昇した。

シルビアのフィル・ローゼン主席市場ストラテジストは、AI産業の電力需要拡大とイラン戦争の長期化を理由に、エネルギーETFのXLEを推奨した。今年のS&P500エネルギー業種は55%上昇し、全業種で最も高い収益率となった。マラソン・ペトロリアム、バレロ・エナジー、フィリップス66、APAの株価は年初来で2倍超に上昇した。

防御的な業種を選ぶ投資家もいる。キャピタルワイズの創業者ジョージ・アチェンポン氏は、利下げがなくても成長できる企業に注目すべきだと強調した。安定した需要とキャッシュフローを持つ生活必需品ETFのXLPと、ヘルスケアETFのXLVを推奨した。ローゼン氏は、肥満治療薬GLP-1市場の成長性とAI活用力を理由に、イーライリリーを有望銘柄に挙げた。

超富裕層はAIインフラに資金を振り向けている。純資産1億ドル（約158億円）超の投資家の集まりであるR360は、AI産業の最終的な勝者を当てるより、電力や資金、データセンターを供給する企業に投資している。主な投資先として、電力供給のコンステレーション・エナジー、投資会社ブラックストーン（Blackstone）、データセンター運営のエクイニクスを選んだ。

一方、純資産500万〜1億ドル（約7億8900万円〜約158億円）の投資家が集まるロングアングルでは、AI関連株の高値警戒感が強まっている。会員200人余りを対象にした調査では、59%がAI関連株は割高だと答えた。52%は安全資産の比率を引き上げていると回答した。サンディスクやオラクルなど急騰したAI関連株への警戒が強まり、テスラやスペースXへの投資選好も低下した。

2. アンソロピック、現金性資産1317億ドル　米企業で3位

AI企業アンソロピック（Anthropic）が、米企業の中で3番目に多い現金性資産を保有していることが分かった。一方で、今後支払うコンピューティング関連契約の義務額が手元資金を大きく上回っており、追加の資金調達が必要になる可能性もある。

アンソロピックが米証券取引委員会（SEC）に提出した新規株式公開（IPO）届出書によると、6月末時点の現金・現金同等物は1124億ドル（約17兆7000億円）、短期投資資産は193億ドル（約3兆円）だった。合計は1317億ドル（約20兆8000億円）に上る。

CNBCとS&PキャピタルIQによると、銀行を除く米企業でアンソロピックを上回る現金性資産を持つのは、バークシャー・ハサウェイとアルファベットだけだ。アンソロピックの手元資金はアマゾン、メタ、マイクロソフトを上回り、エヌビディアとアップルの現金性資産を合算した額も超えた。

アンソロピックはIPOを通じて、さらに巨額の資金を確保する見通しだ。ウォール・ストリート・ジャーナルなどによると、調達額が1000億ドル（約15兆8000億円）を超える可能性がある。調達資金の全額が会社に入れば、現金性資産は2300億ドル（約36兆3000億円）を超えうる。ただ、新株発行の規模と既存株主の売り出し比率はまだ固まっていない。

アンソロピックは創業からおよそ6年の間に、未上場の投資市場で計1410億ドル（約22兆3000億円）を調達した。AIモデル開発とコンピューティングインフラ確保に巨額の資金が投じられていることを示す。

問題は今後の支出額にある。アンソロピックの6月末時点の将来リース支払い義務は3214億ドル（約50兆8000億円）、固定または最低支払い保証の契約義務は2656億ドル（約41兆9000億円）だった。合計は5870億ドル（約92兆7000億円）で、同時点の現金性資産の約4.5倍にあたる。

さらに、6月末以降に締結または変更した契約では、2450億ドル（約38兆7000億円）前後の追加支払い義務も発生した。単純合算では8320億ドル（約131兆3000億円）に達する。ただ、会社は最新時点の契約義務総額を一体で開示しておらず、確定額とはいえない。これらは長期にわたり支払う契約上の義務であり、直ちに返済を迫られる負債とは異なる。

アンソロピックの2026年上半期のコンピューティング・インフラ費用は89億5000万ドル（約1兆4100億円）だった。アンソロピックは通常、実際に利用する12〜18カ月前に計算資源を確保し、利用可能になった時点から関連費用を認識すると説明した。このため、実際の費用は今後大きく膨らむ可能性がある。

巨額の現金を抱えながら、なお追加調達を進める理由はそこにある。将来のAIサービス売上高やキャッシュフローが想定ほど伸びなければ、投資拡大に必要な資金を外部から継続的に調達せざるを得なくなるおそれがある。

3. AI向け融資が急増、銀行は慎重姿勢

AIデータセンター建設の拡大を受け、米銀の企業向け融資が急増している。ただ、大手銀行がリスク管理を強めており、企業は社債市場にも調達先を広げている。

ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）によると、米上位25行の2026年7〜9月期の企業向け融資は前年同期比で約10%増えた。新型コロナウイルス禍を除けば、10年余りで最も速い伸びである。マイクロソフトやメタのデータセンター投資と、それに関連する建設会社の資金需要が融資拡大をけん引した。

銀行には融資拡大で利息収入を増やす機会が生まれたが、株式市場の評価は慎重だ。KBWナスダック銀行株指数は今年約5%上昇にとどまり、13%近く上げたS&P500種株価指数に大きく出遅れている。

JPモルガン・チェースは、AI産業にはさまざまな形で資金が供給されるだけに、リスク管理が重要だと強調した。大手銀行はオラクルのように、すでに多額の資金を借りている企業への追加融資に慎重になっている。ウェルズ・ファーゴも、データセンターの実際の利用者と返済責任者を綿密に確認していると説明した。

AI投資の拡大は地銀にも波及している。大手銀行がデータセンター開発会社に直接融資する一方、地銀はデータセンター建設会社や設備供給会社に資金を出している。フィフスサード・バンコープは、開発会社よりも実際に建設を担う企業に融資していると説明した。

もっとも、AI投資が鈍れば、建設会社の設備投資や雇用拡大が重荷に変わる可能性がある。PNCフィナンシャルは、AI投資の減速が銀行業界全体の融資増加ペースを弱める可能性を認めた。

米国経済では、AI関連投資とその他分野の投資の差も開いている。8月の電力関連建設支出は前年同月比で約9%増えた一方、住宅建設支出は約5%減少した。キーコープは、米国では電力インフラ投資の不足が長く積み上がっているため、AI投資が減速しても送電網の拡充は続く可能性があると分析した。

銀行がAI関連融資に慎重になるにつれ、企業は社債発行で直接資金を調達している。銀行が負っていた信用リスクの一部は、債券投資家やほかの金融会社に移りつつある。足元でAI関連社債の価格が下がり、資金調達コストが上がっている背景でもある。

4. AI向け融資金利が10%突破、資金供給に警鐘

AIデータセンター投資に必要な資金は急増しているが、金融会社や投資家の資金供給余力には限界があるとの警告が出ている。ブルームバーグによると、世界の企業による2026年のAI関連債務調達額は過去最大の4600億ドル（約72兆6000億円）に達した。

AI関連企業は今後、さらに数兆ドル規模の資金を調達する必要がある見通しだ。ブルームバーグが金融業界関係者30人超を取材したところ、資金調達環境は数カ月前に比べて大幅に厳しくなった。

投機的格付け債とレバレッジドローン市場では、少なくとも18件のデータセンター向け金融取引で2桁の金利が付いている。JPモルガンとゴールドマン・サックスは、AIクラウド企業ボルタ・インフラストラクチャーの50億ドル（約7890億円）融資を投資家に販売するため、貸出価格を下げ、利回りを年11%以上まで引き上げる必要があった。

優良なデータセンター資産担保証券（ABS）の金利も、年初の5%未満から足元では7%水準に上昇した。モルガン・スタンレーは、金利が8%近くに達すると、数十億ドル規模のデータセンター建設資金の調達ははるかに難しくなると分析した。

シタデル証券は、AI融資市場のリスクが中小データセンター企業から大手テック企業に波及する可能性があると警告した。データセンター企業が借入金を返済できなければ、資金調達を支援したり長期購入契約を結んだりした大手テック企業にも負担が及ぶためだ。

シタデル証券のアナリスト、タッカー・ロバーツ氏は、今後の重要な論点は大手テック企業そのものの信用力より、そうした企業に連なる巨額債務を実際に引き受ける投資家が十分にいるかどうかだと指摘した。

AI関連企業の信用リスクはクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）市場にも表れている。ブルームバーグによると、オラクルのCDSコストは先週、過去最高を記録した。スペースX、エヌビディア、メタのCDSコストも高水準まで上がった。ブロードコムを含む主要AI企業の信用リスクへの懸念も強まっている。

投資適格級のテック企業債の平均利回りは約6%と、1年前より1.4ポイント高い。優良ビッグテック企業でも、以前より高いコストで資金を調達している。

投資家が警戒するもう一つのリスクは、データセンター建設の遅れに伴う契約取り消しである。一部のデータセンター契約には、工事が3カ月または180日超遅れた場合、顧客が契約を解除できる条項が盛り込まれている。

実際、あるヘッジファンドは、データセンター建設が3カ月以上遅れた場合に顧客が契約を取り消せる条件を確認し、投資を見送った。オラクルも9月、ニューメキシコ州のデータセンター建設が遅れた場合、支払いを延期できるよう不可抗力条項を通知した。

オークツリー・キャピタル、KKR、カーライルなど大手投資会社は、技術変化や建設遅延、電力不足、許認可問題などを踏まえ、投資対象の選別を一段と厳しくしている。

WSJは、銀行が特定企業向けの融資上限を設定し、リスクの高い融資をほかの投資家に振り向けるなど、2008年の金融危機前より慎重に対応していると分析した。ただ、銀行から抜けたリスクがプライベートクレジット市場や債券市場に移っている点は、新たな不安材料である。

5. ムーディーズ、AI向けプライベートローンの不良債権化を警告

AI関連融資はプライベートクレジット市場の主な成長エンジンに浮上したが、2027〜2029年に大型の満期が集中し、不良債権化リスクが高まる可能性があるとの警告が出た。

ムーディーズは、AI関連融資を含むプライベートクレジット市場で、2027年から2029年にかけて大規模な融資満期が到来すると分析した。企業が既存債務を返済できず借り換えに向かえば、高金利によって利払い負担は一段と重くなりうる。

特に注目されるのは利払い方式だ。ムーディーズが追跡する607社のうち約17%は、利息の一部を現金ではなく追加債務で支払っている。いわゆる現物支払い利息（PIK、Payment-in-Kind）方式である。

例えば企業が100億ウォン（約11億9000万円）を借り、年間利息10億ウォン（約1億1900万円）を支払う場合、通常なら現金10億ウォンを払う。だがPIK方式では利息を現金で払わず元本に加えるため、債務は110億ウォン（約13億1000万円）に膨らむ。当面の資金流出は抑えられるが、元本が増えるぶん、長期的な債務負担は重くなる仕組みである。

とりわけ2028年が危険な時期として意識されている。AIデータセンター事業では、建設や設備購入に巨額資金を先行投入し、収益は後から発生する例が多い。データセンター稼働が遅れたり、顧客需要が想定に届かなかったりすれば、元利払いに充てる現金が不足するおそれがある。

AI産業の循環型金融構造もリスク要因だ。半導体企業がデータセンター会社に投資し、データセンター会社は再びその企業の半導体を買う構図である。こうした取引が繰り返されれば、半導体企業の売上高とデータセンター企業の投資規模が同時に膨らみうる。

しかしデータセンター会社が経営不振に陥れば、金融会社は融資損失を、半導体企業は売上減少と投資損失を同時に被る可能性がある。1社の不振がほかの企業に波及しかねない。

プライベートクレジットファンドの資産評価手法も懸念材料である。プライベートクレジットは市場で日々売買されないため、ファンドが独自の評価モデルで融資価値を算定する場合が多い。

借り手企業の返済能力が悪化しても資産価値がすぐに見直されなければ、投資家は実際の損失リスクを遅れて把握する可能性がある。特に解約制限のあるプライベートクレジットファンドでは、実際に資産を売却するまで評価額と回収可能額の差が表面化しないおそれがある。

ムーディーズの警告は、AI産業の投資規模がどれだけ速く膨らむかより、企業が実際にどれだけ現金を生み出しているかが重要であることを示している。データセンター運営で稼ぐ現金が元利払いに不足すれば、投資拡大がかえって債務負担を増幅させることになる。

6. グーグル、AI半導体TPUの外販拡大　エヌビディアに挑戦

グーグル（Google）が自社開発のAI半導体TPUを外部クラウド企業に供給し、エヌビディアへの対抗を強めている。ウォール街では、グーグルのTPU売上高が2027年に最大990億ドル（約15兆6000億円）に達するとの予測も出ている。

CNBCによると、グーグルはオラクルと協力し、自社AI半導体TPUの外部供給を拡大している。グーグルは2013年からTPUを開発してきたが、外部顧客向けの本格販売を始めたのは2026年4〜6月期だった。

これまでグーグルは、自社半導体とAIモデル、クラウドサービスを一体で提供する戦略を進めてきた。今後はグーグルクラウドを使わない企業にもTPUを供給し、市場を広げる考えだ。

TPU事業の拡大は、グーグルクラウドの急成長とも重なる。ウォール街では、グーグルクラウドの2026年7〜9月期売上高が前年同期比で約90%増えると予想されている。4〜6月期の82%増を上回る伸び率である。

グーグルクラウドの2026年4〜6月期売上高は250億ドル（約3兆9500億円）で、アマゾン・ウェブ・サービス（AWS）の420億ドル（約6兆6300億円）、マイクロソフトのAzureの290億ドル（約4兆5800億円）を下回った。ただ、成長スピードでは3社の中でグーグルが最も速い。

ウォール街では、TPU事業が今後急成長するとの見方が多い。TDコーウェンは、グーグルのTPU売上高が2026年下期の94億ドル（約1兆4800億円）から、2027年には625億ドル（約9兆9000億円）に増えると見込む。

ウェルズ・ファーゴは、2026年7〜9月期のTPU売上高を90億ドル（約1兆4200億円）前後、2027年の売上高を990億ドル（約15兆6000億円）と予想した。ただ、証券会社ごとに推計値のばらつきは大きく、実際の売上高は供給契約の履行時期によって変わりうる。

グーグルTPUの競争力はコストにある。半導体調査会社セミアナリシスは、グーグルの最新Ironwood TPUサーバーの総保有・運用コストが、エヌビディアGB200サーバーより約44%低いと推計した。

グーグルクラウドのトーマス・クリアン最高経営責任者（CEO）は、自社AIサーバーの投資回収期間は2年未満で、自社半導体を使うサーバーは一般的なAIサーバーより回収期間が半分程度だと説明した。

もっとも、TPU外販の拡大は収益性の重荷になりうる。TDコーウェンは、TPU販売事業の営業利益率を約20%と推定した。グーグルクラウド全体の営業利益率である約35%を下回っており、TPU販売が増えるほどクラウド部門全体の利益率が低下する可能性がある。

グーグルTPUの主要顧客には、AIモデル市場でグーグルと競合する企業も含まれる。アンソロピックは2025年、グーグルと数百億ドル規模の契約を結び、最大100万個のTPUを使うことを決めた。

オープンAIもグーグルTPUの購入を進めている。グーグルはAIモデル市場ではアンソロピックやオープンAIの競争相手である一方、半導体市場では供給者となる構図である。

TPU販売拡大はブロードコムにも重要な成長機会となっている。ブロードコムはグーグルのTPU開発に参加する中核協力企業である。

ブロードコムは今週、ブラックストーンと大手銀行3行が支援する630億ドル（約9兆9000億円）規模の資金調達スキームを公表した。金融機関がブロードコムからTPUとネットワーク機器を購入し、アンソロピックに5年間賃貸する仕組みである。

ウィリアム・ブレアは、この資金がアンソロピックの2027年の必要資金のおよそ半分を賄う水準だと分析した。グーグルのTPU外販拡大は、半導体企業やAIモデル開発会社にとどまらず、金融会社の大型資金調達ビジネスにもつながっている。

7. アックマン氏「20年保有できる企業に投資を」

著名ヘッジファンド投資家で、パーシング・スクエア・キャピタル・マネジメントの最高経営責任者（CEO）を務めるビル・アックマン氏は、長期に競争力を維持し、安定して現金を生み出せる企業に投資すべきだと強調した。

アックマン氏は10月28日に公開された、ノルウェー政府系ファンド運用会社NBIMのニコライ・タンゲンCEOとのポッドキャストインタビューで、株式市場が20年間閉まっても長期的価値を保てる企業を買うべきだと語った。

短期の株価上昇より、持続的な競争力と現金創出力を重視するという考えである。アックマン氏は、高い成長率を長く維持しながら、稼いだ現金を事業に大規模再投資する必要がない企業を好むと説明した。

特に、今後10〜20年のキャッシュフローを合理的に予測できてこそ企業価値を評価できると強調した。商品価格や金利、規制変化など、企業が統制しにくい外部変数に大きく左右される事業はできるだけ避けるとも語った。

パーシング・スクエアは、アマゾン、マイクロソフト、メタ、ブルックフィールド、ウーバー、ビザ、マスターカードなど少数企業に集中投資している。

アックマン氏は、優れた企業は世界に200〜300社ありうるが、魅力的な価格で買える機会ははるかに少ないと述べた。良い企業を見つけるだけでなく、適切な価格で買うことが重要だという認識である。

投資判断を検証するには、その企業を最も厳しく分析する空売り投資家の主張を積極的に点検すべきだとも助言した。反対意見を論理的に反駁できれば投資確信は深まるが、相手の主張が妥当なら自らの判断を修正すべきだと語った。

アックマン氏は、AIはすべての企業に影響を及ぼしているとして、AIの恩恵を受ける企業と既存事業が脅かされる企業を見極める必要があると強調した。

同氏は、トランプ大統領の関税発表後にアマゾンを買い、メタとマイクロソフトはAI投資拡大への懸念で株価が下がった局面で買い増したと明かした。

もっとも、最近はAI資本支出の負担が意識され、パーシング・スクエアの運用成績にも逆風が吹いている。米上場のクローズドエンド型ファンド、パーシング・スクエア（PSUS）は直近3カ月で42%上昇したが、10月に入ってからは16%下落した。メタも市場予想を上回る業績を発表したにもかかわらず、AI投資負担への懸念から10月の株価は14%下げた。

アックマン氏は2022年、ネットフリックス投資で4億ドル（約632億円）前後の損失を出し、持ち分を売却したことがある。ただ、2026年8月にはネットフリックスに再び投資していると公表した。

ニューヨーク=パク・シニョン特派員 nyusos@hankyung.com