【独自】コスダック昇降格制に絶対評価導入　基準満たせば最上位群へ

時価総額・財務の基準満たせば1軍入り

企業数に上限設けず昇格

韓国政府は、資本市場改革の中核課題として進める「コスダック昇降格制」に絶対評価方式を導入する方針を固めた。優良企業を集める最上位リーグの「セレクト」に編入する企業について、財務や時価総額などの基準を満たせば、いつでも昇格できるようにする。

韓国取引所の高官は10月22日、「コスダック昇降格制は、相対評価でセレクト企業を50社や70社などと定める方式にはしない」と明らかにした。絶対評価方式を採るという。

コスダック昇降格制は、コスダック市場の上場企業をセレクト（優良企業）、スタンダード（一般企業）、管理群（不振企業）の3部門に分けて運営する制度だ。スタンダードに属する企業も、一定の要件を満たせばセレクトに昇格できる。

政府は当初、相対評価で上場企業の序列を付けたうえで、セレクトに含める適正な企業数を決める案を検討していた。ただ、企業数をあらかじめ定めるより、昇格要件を満たした優良企業がいつでもセレクトに入れるようにすべきだとの意見が専門家の間で少なくなかった。

金融当局は、時価総額に加え、売上高や利益の成長性、技術力などを基準に部門を分ける案を検討している。

ナスダックのように定員なし　1軍企業300社に拡大する可能性も

「コスピ2部リーグ」の烙印払拭へ　昇降格基準づくりが課題

韓国金融委員会が3月に「コスダック昇降格制（昇降格型セグメント）」の導入を発表した当時は、優良企業群であるセレクトの編入企業数をあらかじめ定める方式を検討していた。だが、このように定員を設けるとセレクトの規模拡大が難しいうえ、コスダック市場の差別化にも逆行しかねないと判断した。金融当局は、編入企業数がいつでも増え得る形で制度を運営する方針に切り替えた。

当初の金融当局の構想は、時価総額を基準にセレクト編入企業を100社以内に絞り込むものだったという。コスダック昇降格制を巡る議論に詳しい関係者は「当初、金融当局はセレクトに編入される企業は数十社程度だと案内していた」と語った。時価総額順位を基に数十社を選び出す考えだったという。優良なコスダック企業に選別投資したい機関投資家の需要を踏まえ、セレクト企業を絞って運営するとの見方もあった。

ただ、金融当局と韓国取引所は、セレクト編入企業数を定める形で昇降格制を運営しない方針だ。取引所の高官は「今後、編入基準を満たす企業が増えれば、セレクトに入る企業は200〜300社に拡大する可能性がある」と述べた。業績の良い企業が増え、セレクト全体が大きくなることへの期待もあるという。

セレクトの規模拡大は、コスダックに付きまとう「コスピ2部リーグ」という烙印を消すのに役立つ可能性がある。金融当局が昇降格制を導入しようとした背景の一つには、「優良技術株市場」というコスダック本来の位置づけが薄れているとの認識がある。政府としては、セレクトの差別化に成功すれば、機関投資家の優良企業への投資誘因が広がり、コスダック企業のバリューアップの機会も強まるとみている。

金融当局が制度導入の主要な参考事例としているナスダック市場も、絶対評価方式を採っている。ナスダックは上場企業群をグローバル・セレクト、グローバル、キャピタルマーケットに分けて昇降格制を運営している。ただ、各企業群に別途の定員は設けていない。上場企業が申請すると、要件充足の有無を審査したうえで昇格を認める仕組みだ。

金融投資業界の関係者は「ナスダックが2006年にセグメント制度を導入して以降、ニューヨーク証券取引所（NYSE）からナスダックに移る事例が大きく増えた」と説明した。当局内外では、コスダックもナスダックと似た効果を出せるようにすべきだとの意見が多いという。

焦点は、コスダックの昇降格基準をどう定めるかだ。市場では、財務の成長性、時価総額、技術力など多様な変数を考慮すべきだとの意見が出ている。韓国取引所もこの点に関する研究委託を進めている。ただ、金融当局は昇降格要件をどう設けるかについて、なお結論を出せていない。

韓国取引所は、10〜12月に開くとしていたコスダック昇降格制の公聴会の日程も確定できていない。投資業界の関係者は「最近、裁判所が時価総額未達を理由とする上場廃止に歯止めをかけ、取引所でもこの案件への対応に足を取られている」と話した。その影響で、公聴会をいつ開くか決められずにいるという。

シム・ウイル記者 goodwill@hankyung.com