長期債急落でも需要堅調　新規買い誘うとの見方

米国や日本、ドイツなど主要国で長期国債利回りがそろって数十年ぶりの高水準に上昇し、債券価格が急落している。財政悪化への懸念にインフレ不安が重なり、長期債市場は大きな打撃を受けた。ただ、国債市場はなお機能しており、需要も底堅い。

8月18日の米市場では、30年物米国債利回りが6月末以降にほぼ40ベーシスポイント（1bp=0.01%）上昇し、5.33%に達した。フランス国債利回りは2008年以来の高水準となり、ドイツ国債利回りは2011年以来の高さとなった。英国の国債利回りは6%に迫り、日本国債利回りも過去最高に近づいている。債券利回りの上昇は、債券価格の下落を意味する。

背景にはインフレに加え、人工知能（AI）投資を進める巨大テック企業との資金調達競争、各国の財政赤字がある。

ブルームバーグは、主要国の長期国債利回り上昇は各国固有の事情に支えられているものの、構造面でみれば本質的に世界共通の現象だと指摘した。

まず、地政学的な不安定さが長引くなか、各国で経済が供給ショックとインフレ圧力に一段とさらされやすくなるとの懸念が共通している。これは長期で債券を保有する際の不確実性コストを押し上げる。

債券保有者は、米国では軍事費、日本では景気刺激予算などを通じた歳出拡大で、各国の財政健全性が悪化することも懸念している。

セント・ジェームズ・プレイスのジャスティン・オヌエクシ氏は「市場のメッセージは『将来の不確実性が高まると見込む以上、長期債にはより高い利回りが必要だ』ということだ」と語った。

長期国債は、とりわけ各国政府の財政支出拡大の流れに敏感に反応する。

世界の国債利回り曲線はパンデミック後、おおむね上昇してきた。このため各国政府は長期債の発行を減らし、短期債へ切り替える動きもみせている。英国では予定していた長期債発行の大半を停止した。

ブルームバーグは、各国政府がもはや数十年物の超低金利で資金を調達するのが難しい局面に適応すべき時期に入ったと分析した。

国債発行の増加で民間投資家への依存が高まっていることも、長期金利を押し上げる要因になっている。

米連邦準備理事会（FRB）の6月の政策会合議事要旨では、米国債の保有主体が「比較的価格に鈍感な公的部門」から「価格により敏感な民間投資家」へ移っていることが示された。一般投資家は、長期債を満期まで保有する対価として、より高いプレミアムを求める傾向がある。

バークレイズの米金利戦略責任者アンシュル・プラダン氏は「民間投資家は利回りへの感応度が高い」と説明した。そのうえで、過去10年間の国債購入主体の変化が、30年物米国債の期間プレミアムを約90ベーシスポイント押し上げた一因だと付け加えた。

米国の今年の年間財政赤字はほぼ2兆ドル（約319兆円）に達し、政府債務は40兆ドル（約6370兆円）を超える瀬戸際にある。

ただ、ヤルデニ・リサーチのストラテジストは8月18日、米国債市場がパニックに陥る理由はないと指摘した。

物価上昇圧力への警戒が債券売りを主導した一方、将来のインフレ期待を映す長期ブレークイーブン・インフレ率は、主要市場の大半で比較的安定していた。借り入れコストの上昇は、むしろ実質利回り、すなわち投資家がインフレ分に上乗せして求める追加リターンによって生じたという。

JPモルガン・アセット・マネジメント（JPMorgan Asset Management）のポートフォリオマネジャー、ケルシー・ベロ氏は、今回の長期国債価格の再調整について「実質利回りの観点から、新規資金が流入しうるほど魅力的な参入点だ」と述べた。

ロイター通信も、国債投資家の需要は堅調に保たれていると報じた。長期債務を抱える年金基金や保険会社、資産運用会社にとって、30年物の無リスク資産で名目利回り5.3%は魅力的に映る可能性がある。

ブリン・モア・トラストの債券部門ディレクター、ジム・バーンズ氏は「国債需要はなおある。問題は利回りの水準だ」と話した。10年物国債利回りが5%に近づき、30年物が数十年ぶりの高水準をつければ、無リスク国債に投資する資金はさらに増えるとの見通しを示した。

ハミルトン・キャピタル・パートナーズの最高投資責任者、アロンソ・ムニョス氏は、多くの国債投資家が他の投資機会よりも政府債務を保有すべきだと考えていると指摘した。海外勢の需要についても、米国債利回りが日本やその他の先進国市場を大きく上回る高水準を保っており、投資妙味につながっていると説明した。

同氏は、今回の米国債入札でも、財政リスクやインフレリスクに備えて一段と高い金利を求める、いわゆる「債券自警団」の投資家が積極的に国債を売っている兆候は見られなかったと述べた。むしろ今回の売りは、市場がなお正常に機能する一方で、連邦政府の資金調達コストが再調整された結果と受け止めるべきだと強調した。

キム・ジョンア客員記者