韓国株の乱高下続くも、短期の信用リスクは限定的　フィッチ

韓国株式市場が異例の乱高下を続けるなか、世界3大格付け会社のフィッチ・レーティングスは、最近の韓国株の変動が短期的な信用リスクに及ぼす影響は限られるとの見方を示した。先月には有価証券市場とコスダック市場の両市場で、2日連続でサーキットブレーカー（20分間の売買停止）が発動された。両市場で2日連続の発動は市場史上初めてで、急騰と急落が繰り返されている。

フィッチは8月5日、韓国の底堅い経済環境と金融業界全般に及ぶ健全性規制の枠組みが、金融市場の安定を支えていると指摘した。

株式市場の変動が信用リスクに波及しうる経路としては、消費心理、住宅市場の動向、金融会社の業績を挙げた。

とりわけ株価の下落が長引いた場合、消費よりも住宅需要や住宅関連の心理に大きな重荷となる可能性があると分析した。根拠として、株価が1万ウォン（約1110円）上昇しても、投資収益が消費原資として使われる株式の資産効果は1.3%にとどまるとする韓国銀行の研究を示した。韓国銀行は、持ち家のない世帯が株式投資で得た収益の70%を不動産購入に投じたと推計している。2011〜2024年の消費・資産データを基にした分析で、欧州や米国の3〜4%に比べて低い水準だ。

短期的に最も明確な圧力がかかる先としては証券会社を挙げた。ただ、足元の株式市場の変動が証券会社の実質的な財務悪化につながる兆しは出ていないともみている。証券各社は収益力が高まった状態で今回の株式市場の調整局面を迎えたと評価した。今年上半期の決算を公表した証券会社の大半は、委託売買と信用融資の利息収入の増加を追い風に、純利益が前年同期比でおよそ2倍に増えたという。過去2年間に積み上げた利益剰余金が、収益の減少や潜在損失の吸収に役立つとの見通しも示した。

銀行業界への影響も、短期的には営業規模や収益性の鈍化を通じて表れる可能性が高いとした。株式相場の変動に対する直接的なエクスポージャーは相対的に小さいためだ。家計が株式投資のためにレバレッジを大幅に積み増している明確な兆候は、なお確認されていないとも付け加えた。銀行業界の家計向け融資の増加率は、2026年1〜5月に前年同期比3.8%と緩やかな水準を保った。銀行の主なリスクエクスポージャーは株式市場そのものではなく、住宅市場と家計の信用環境を通じて生じている点も挙げた。

フィッチは韓国経済について、なお良好な環境にあると評価した。上半期の国内総生産（GDP）指標は、フィッチが6月に示した2026年通年の成長率見通し2.6%をやや上回る可能性を示唆した。人工知能（AI）需要の拡大を背景に、半導体を中心とする輸出と投資が強い伸びを続け、消費も堅調に推移したためだ。韓国銀行はこれに先立ち、予想を上回る成長などを理由に、7月に年2.50%だった政策金利を年2.75%へ0.25ポイント引き上げた。2023年1月以来、3年6カ月ぶりに金融政策を引き締め方向へ転換した。

一方、韓国株式市場では金融危機時を上回る異例の乱高下が続いている。先月のコスピ指数は33%急落し、通貨危機時の月間最大下落率だった1997年10月の27%安を更新した。それでも海外投資銀行は強気の相場見通しを崩していない。ゴールドマン・サックスは8月4日、「市場は正当化される水準以上に悲観的なファンダメンタルズ見通しを織り込んでいる」とし、今後1年間の目標水準を1万2000ポイントに据え置いた。

オ・ジョンミン 韓経ドットコム記者 blooming@hankyung.com