ゴールドマン・サックス、7月のKOSPI急落は強気相場での調整　12カ月目標1万2000を維持

ゴールドマン・サックス（Goldman Sachs）は、6月下旬にKOSPIが9000を上回った後の急落局面について、強気相場の中での調整との見方を示し、12カ月先のKOSPI目標を従来の1万2000に据え置いた。8月5日の終値6598.26を81.87%上回る水準となる。

ティモシ・モー氏らゴールドマン・サックスのストラテジー担当アナリストは8月4日付のリポートで、韓国株に対する「オーバーウエート」の判断を維持した。

同社は、市場が妥当な水準以上に弱気のファンダメンタルズ見通しを織り込んでいると指摘した。

KOSPIは年初来で116%上昇した。6月22日には9114.55で引け、過去最高値を更新した。その後、7月30日の安値5593.56まで約39%下落したが、翌7月31日には1日で約18%急反発した。1日の上昇率としては過去最大だった。

下落の直接的な要因としては、半導体メモリーサイクルの持続性に対する懸念が挙がった。テクニカル要因も下げ幅を広げたという。

特に、個別銘柄のレバレッジ型上場投資信託（ETF）で売りが続いた。短期のモメンタムを追う投資家の動きも相場に影響した。ここ数カ月は相対力指数（RSI）が80を上回り、短期的な過熱感が出ていた点も材料に挙げた。

強気見通しの柱は、時価総額に占める比率が大きいメモリー分野だ。コンピューティング需要は急速に増えており、深刻な供給不足が2030年まで続く可能性があるとみる。ゴールドマン・サックスは、今回のメモリーサイクルが過去より強く、持続期間も長いと分析した。強い価格決定力と収益性が、足元の市場価格に十分織り込まれていないと判断した。

メモリーサイクルやハイパースケーラーの設備投資（CapEx）の持続性を巡る懸念には妥当性があるとしつつも、長期かつ大規模なサイクルという基本シナリオは崩れないと強調した。

需給環境も改善したとみている。個別銘柄レバレッジETFの純資産は減少し、信用融資のエクスポージャーも縮小した。規制は強化され、ヘッジファンドのエクスポージャーも和らいだ。この結果、市場のポジショニングは以前より大幅に整理されたと評価した。

今後はバリュエーションの見直しが進み、指数は上昇するとの見通しを示した。足元のKOSPIの株価収益率（PER）は5.1倍。目標値に到達するには、バリュエーションが7.8倍まで上昇すれば十分だと説明した。これは8倍を下回る水準で、過去の相場の高値と比べても大幅に低いとしている。

ハン・ギョンウ 韓経ドットコム記者 case@hankyung.com