「1カ月前に戻れたら」 信用買いの個人に打撃、KOSPIは高値から43.9%急落

KOSPI指数がこの1カ月あまりで高値から4割超下げ、市場に悲観論が広がっている。反対売買が急増し、借金をして投資していた個人投資家が市場を離れつつある。信用取引融資残高も1カ月あまりで10兆ウォン近く減った。個別銘柄のレバレッジ型上場投資信託（ETF）の売買代金や投資家預託金も減っており、個人の積極的な投資姿勢は急速にしぼんでいる。

韓国金融投資協会によると、7月31日時点の信用取引融資残高は28兆9350億ウォン（約3兆1800億円）だった。30兆ウォンを下回るのは約6カ月ぶり。年内の高水準だった6月24日の38兆6000億ウォン（約4兆2500億円）と比べると、約10兆ウォン（約1兆1000億円）減った。1カ月あまりで信用取引融資の4分の1超が消えた計算になる。

信用取引融資は、証券会社から資金を借りて株式を買う「借金投資」の指標だ。残高の減少は、レバレッジを使った投資が縮小したことを意味する。預託証券担保融資も減少傾向にある。7月31日時点の残高は25兆4493億ウォン（約2兆8000億円）で、3月5日の28兆1000億ウォン（約3兆900億円）と比べて3兆ウォン（約3300億円）近く減った。両指標がそろって低下し、株式を活用した資金調達需要全般が縮んでいる。

KOSPIは7月23日の7096.89から7月30日には5593.56まで下げ、5営業日で1500ポイント超下落した。これを受けて反対売買が急増した。委託売買の未収金に伴う反対売買は、7月28日の139億ウォン（約15億3000万円）から7月29日には611億ウォン（約67億2000万円）へと1日で4倍超に膨らんだ。7月30日には1038億ウォン（約114億円）、7月31日には1220億ウォン（約134億円）と増加が続いた。

サーキットブレーカーやサイドカーが相次ぐ変動相場のなか、証券会社から資金を借りて株式投資をした個人が清算に追い込まれたことも、信用残高の減少につながった。7月の韓国株式市場で発生した委託売買未収金の反対売買額は計9928億ウォン（約1090億円）に達した。未収金取引は、投資家が証券会社から資金を借りて株式を買う超短期の信用取引を指す。通常は2日以内に未収金を返済できなければ、証券会社が翌営業日に保有株を強制処分して債権を回収する。

とりわけ7月28日と7月29日の前例のない連続サーキットブレーカーの余波で、7月30日に1038億ウォン（約114億円）、7月31日に1220億ウォン（約134億円）の反対売買が発生した。株価下落が追加の下落を呼ぶ悪循環が続き、投資家が自発的に信用を返済したり、強制清算されたりする例が増えた。

こうした指標が同時に表れたことは、株価急落と反対売買の余波で、株式を使ったレバレッジ需要全般が大きく萎んだことを示す。KOSPI指数は7月19日に取引時間中の9384.59で高値を付けた後、約1カ月後の7月29日には5262.77まで下げ、43.9%急落した。その後は回復し6300台を回復したが、投資家はなおショックから抜け出せていない。

8月に入ってからは、個別銘柄レバレッジETFへの投資熱も冷めている。韓国の金融当局が7月31日、個別銘柄レバレッジ・インバースETFの基本預託金を3000万ウォン（約330万円）に引き上げて以降、関連ETFの売買代金は2営業日連続で急減した。

7月30日に12兆4000億ウォン（約1兆3600億円）だった売買代金は、施行初日の7月31日には3兆ウォン台まで縮小し、8月3日には1兆2000億ウォン台（約1320億円台）へとさらに減った。個人投資家も主要な個別銘柄レバレッジETFで売り越しに転じ、積極的なレバレッジ投資から一歩引いた。

AI基盤の投資情報プラットフォーム、エピックAIによると、KOSPIは年初からの上昇分の60%超を吐き出した。株価急落時に投資家がどれほど強い恐怖に陥って株を投げ売りしているかを示す「モルガン・スタンレー降伏指数」も、7月30日時点でマイナス2.53まで低下した。過去の世界金融危機と新型コロナウイルス禍で記録したマイナス3.1水準を除けば、過去最低という。

モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は、悪材料の相当部分がすでに株価に織り込まれ、市場は事実上「リセット」された状態にあると評価した。一方で、レバレッジ規制の強化と個人投資家の離脱で国内の需給余力が弱まっているため、2026年後半の韓国株市場の方向感は外国人資金の流入可否に左右される公算が大きいとみている。

モルガン・スタンレーはまた、信用取引融資残高の減少をレバレッジ縮小のシグナルと位置づけ、今後KOSPIが一段高となるには外国人資金の再流入が重要だと分析した。ただ、状況は容易ではない。韓国金融監督院が7月31日に発表した「6月の外国人証券投資動向」によると、6月に外国人は上場株式を49兆3360億ウォン（約5兆4300億円）売り越した。

内訳をみると、KOSPIでは50兆9790億ウォン（約5兆6080億円）を売り越し、KOSDAQでは1兆6430億ウォン（約1810億円）を買い越した。外国人は2026年1月から6カ月連続で売り越しを続けている。6月の売越額49兆3360億ウォン（約5兆4300億円）は、5月の47兆190億ウォン（約5兆1720億円）を上回り、過去最大となった。この日もKOSPIで2兆8429億ウォン（約3130億円）相当の株式を売り越した。

カン・ギョンジュ 韓経ドットコム記者 qurasoha@hankyung.com