エヌビディアのOpenAI保証で再燃する「AI循環金融」

「データセンター賃借料2500億ドル保証、GPU購入向け3500億ドル支援」

「SKとの5000億ドル事業でもAI循環金融が再び論点に」

エヌビディア（Nvidia）がOpenAIに巨額の資金保証を提供する構想を巡り、市場で「AI循環金融（AI Circular Financing）」への警戒が改めて強まっている。依然として赤字の大きいOpenAIのデータセンター利用を支えるため、2500億ドル（約40兆9000億円）の支払い保証が報じられたためだ。

AI懐疑派はここ数年、エヌビディアがOpenAIやアンソロピック（Anthropic）などのAI企業に加え、コアウィーブ（CoreWeave）やネビウス（Nebius）といったデータセンター関連企業にも投資してきたことについて、業界全体の需要や企業価値を人為的に膨らませていると批判してきた。

7月27日のウォール・ストリート・ジャーナルやブルームバーグによると、エヌビディアはソフトバンクが米オハイオ州で建設中の10ギガワット（GW）規模のデータセンターをOpenAIが賃借できるよう、最大2500億ドルの保証を付ける案を協議している。OpenAIがエヌビディア製GPUを購入できるよう、3500億ドル（約57兆3000億円）規模の金融支援を行う案も検討している。

関係者によると、交渉は初期段階にあり、決裂したり資金調達条件が変わったりする可能性がある。

グローバルXマネジメント（Global X Management）の投資戦略家、ビリー・ラング氏は、エヌビディアがOpenAIのデータセンター債務に追加保証を提供することについて、AIインフラ需要のシグナルである一方、資金繰り不安を改めて浮き彫りにするとも指摘した。

エヌビディアによるOpenAI支援は、このAI企業の絶え間ない計算需要を満たすうえで、不採算企業への資金供与を懸念する債権者の不安を和らげる可能性がある。一方で、エヌビディア自身の負担になりかねない。

ソフトバンクの収益の大半は、OpenAIの企業価値上昇と将来の大規模な新規株式公開（IPO）への期待に左右される。ソフトバンクは10月までにOpenAIに約650億ドル（約10兆6000億円）を投じる計画で、投資資金の確保に向けて400億ドル（約6兆5500億円）規模のブリッジローン契約も結んだ。アジア太平洋地域では過去最大級の案件の一つだ。ただ、経営支配力が限られる企業へのOpenAI投資を積み増すほど、ソフトバンクの投資家の不安は強まる。

投資家がとりわけ懸念するのは、エヌビディアがOpenAIなどに資金を貸し付け、その資金で再びエヌビディア製チップを買わせる構図だ。エヌビディアにとっては、投資であれ金融支援であれ資本参加であれ、いずれもGPU需要の拡大につながり得る。しかし投資家は、AI企業が自己資金ではなくエヌビディアの支援でGPUを購入すれば、GPU需要が過大評価される恐れがあるとみている。

マイケル・バリー氏ら批判派は、エヌビディアが資金支援や出資を行う企業の多くが、最終的にエヌビディア製チップを購入したり利用したりしているため、循環的な契約関係になっていると批判してきた。人工知能需要が高い期待に届かなかった場合、こうした取引が損失を膨らませる可能性があるという問題提起だ。

これに先立ち、エヌビディアは前週金曜日、SKグループと5000億ドル（約81兆8000億円）規模のAIプロジェクトも発表した。

SKハイニックスの親会社であるSKグループと協力し、韓国に2GW超のAIデータセンターを建設する計画だ。ジェンスン・ファン最高経営責任者（CEO）は、両社の5000億ドル事業には、エヌビディアがSKハイニックスから購入するHBMと、SKグループがエヌビディアのGPUやスーパーコンピューターを購入する金額が含まれると説明した。実際の現金投資額ではなく、長期間にわたって発生する取引規模を示したものだ。

AIデータセンターを建設中のネイバー（Naver）にも10億ドル（約1640億円）を投資する。このデータセンターにもエヌビディアのAIコンピューティング用ハードウエアが導入される。

ファンCEOはブルームバーグTVとのインタビューで「今は韓国の黄金期だ」と語り、「韓国は世界が人工知能インフラを構築するうえで支え役となる潜在力を持つ」と強調した。

エヌビディアはここ数年、エコシステム全体で積極的な買収や出資を進めてきた。OpenAIのような開発企業だけでなく、マーベル・テクノロジー（Marvell Technology）などにも出資している。

ファンCEOは、自社チップの主要な購入企業との取引が本質的に循環的だとの主張を退けてきた。1月のコアウィーブ投資については「結局、彼らが調達すべき金額のごく一部にすぎない」と述べ、批判を一蹴した。

顧客候補の企業に資金支援や支払い保証を提供しているのは、エヌビディアだけではない。

グーグルの親会社アルファベット（Alphabet）は、アンソロピックのデータセンター5カ所の賃料支払いを保証することで合意した。これによりアンソロピックは、約350億ドル（約5兆7300億円）の融資を確保できるようになった。

こうした取引を通じて多くのAI企業が相互に深く結び付いており、業界はシステム的な衝撃に弱い構造になっている。

主な懸念の一つは、業界の債務水準が高まっていることだ。昨年以降、多くのAI企業はデータセンターやチップ事業の資金調達に向けて借り入れを増やしている。OpenAI、ソフトバンク、コアウィーブ、ネビウス、オラクル（Oracle）はいずれも相当のレバレッジを使っている。足元のキャッシュフローが良好でも、今年大規模な社債を発行したグーグルやアマゾン、メタも前例のない借入規模を記録している。

キム・ジョンア客員記者 kja@hankyung.com