スペースXのIPO、パッシブETFは参加困難　当局見解で運用各社に明暗

スペースXの上場を前に、韓国の金融当局がパッシブ型上場投資信託（ETF）による新規株式公開（IPO）への参加に制約をかけ、運用業界で明暗が分かれている。アクティブETFは公募価格段階からスペースXを組み入れ、上場初期の株価上昇を取り込みやすくなった半面、パッシブETFは上場後の買い付けに戦略を切り替えた。

6月9日の金融投資業界によると、金融当局は最近、運用各社が求めた法令解釈の過程で、パッシブETFによるスペースXのIPO参加は難しいとの趣旨の見解を伝えた。指数への組み入れ前に公募株を先に保有すると、指数との乖離率（トラッキングエラー）が生じかねない点を考慮したとみられる。

現時点でスペースXのIPO参加計画を正式に明らかにしているのは、韓国投資信託運用だけだ。同社は機関投資家として公募株の配分を受け、「ACE米国宇宙テックアクティブ」などに組み入れる予定だ。アクティブ戦略のため、パッシブETFに比べてファンドマネジャーによる銘柄の入れ替えの自由度は高い。公募株の配分規模は未定だ。韓国投資信託運用はまず上限まで需要申告し、不足分は市場内で買い付け、ポートフォリオの25%をスペースXで埋める方針という。

韓国投資信託運用を除くサムスン資産運用、未来アセット資産運用、シンハン資産運用などの競合各社の宇宙航空ETFは、大半がパッシブ商品だ。これらのETFは、スペースXの上場直後から1〜2営業日以内に、指数へ最大25%の比率で随時組み入れられるよう設計されている。

業界では、アクティブETFにだけ公募株の組み入れを認めた当局の判断が、パッシブETFに不利に働くとみている。通常、公募株は上場初日に公募価格を大きく上回ることが多いためだ。特に、企業価値が2兆ドル前後と評価されるスペースXのような超大型IPOでは、上場初期の収益率がETFの運用成績に与える影響は小さくないとの見方がある。

このため、運用業界では不満もくすぶる。スペースXは上場直後に指数へ組み入れられる予定で、IPO段階で銘柄を組み入れても市場への影響は大きくないというのが理由だ。運用業界の関係者は「パッシブETFがIPOに参加しても、発生するトラッキングエラーは実質的に1日程度にとどまる」と語った。さらに「むしろ上場直後の大規模な買い付けに伴う市場インパクトを抑えられる利点もある」と指摘した。

慎重論も少なくない。別の業界関係者は、上場後の株価変動が大きくなると見込まれるだけに、公募株への参加が必ずしも超過収益につながる保証はないと説明した。

一方、スペースX上場への期待が高まるにつれ、米国の宇宙航空テーマETFには個人資金が大きく流入している。過去1カ月で個人投資家は「TIGER米国宇宙テック」を1兆4614億ウォン（約1610億円）買い越した。同期間に「KODEX米国宇宙航空」には1242億ウォン（約137億円）、「ACE米国宇宙テックアクティブ」には594億ウォン（約65億円）、「SOL米国宇宙航空TOP10」には492億ウォン（約54億円）が純流入した。

ヤン・ジユン記者 yang@hankyung.com