新炫松・韓国銀行総裁「進む道は明確」　資産配分の骨格見直し迫る

韓国銀行総裁がこれほど明確なヒントを示すのは珍しい。新炫松総裁は5月28日の就任後初の金融通貨委員会で、簡潔ながら明確な市場メッセージを打ち出した。政策金利の据え置きを決める一方で追加利上げを予告し、為替介入への意思を示したうえ、オフショアの差額決済先物為替（NDF）市場の改革にも言及した。市場参加者に突き付けたのは、利上げ、為替防衛、ウォン体制の再編という3つの請求書だった。

投資家にも警戒を促した。市場の錯覚から離れ、金融引き締めの負担に耐える準備を進めよというメッセージだ。要点は4つに絞れる。ポートフォリオは半導体の業績株に集約すること。債券は短期中心で持つこと。ドルの追随買いはやめること。借り入れは減らすことである。

◆形式は据え置き、中身は利上げ

韓国銀行は政策金利を年2.50%に据え置いた。8会合連続の据え置きである。ただ、新総裁が使った言葉は「据え置き」ではない。据え置いたが、内容は利上げ。これが今回の金融通貨委員会の本質だ。

利上げを求めた2人の少数意見はサプライズではなかった。新総裁は「同じ枠組み、同じ認識の下での戦略的な違いだ」と語った。意見対立ではない。利上げ基調を固めたうえで速度を調整したにすぎない。年内に2回利上げし、政策金利が年3.0%に達するのが基本シナリオとなる。時期は7月と10月、または11月が想定される。

この日の会見で最も注目すべき発言は3つある。第1は「進む道は明確だ」という言葉だ。韓国銀行総裁が記者会見でこれほど直接的な表現を使うのは異例である。第2は「為替の偏りは容認しない。手段もあり、意思もある」との発言だ。口先介入を超える政策意思の公表といえる。第3は「NDF市場がしっぽで胴体を振り回している」との指摘である。オフショア先物為替市場の構造問題を就任後初の会見で取り上げたことは、ウォンの国際化という中長期の政策方向を示す。

◆ポートフォリオの骨格を変える局面

資産運用の観点からの含意も明確だ。いまはポートフォリオの骨格を組み替える時期だということである。金融引き締めへの耐性を重視した配分への転換を促すシグナルだ。株式はレバレッジを外し、半導体の業績株に絞るのが基本戦略になる。

象徴的なヒントは株式市場、とりわけ半導体セクターにある。新総裁は2026年1〜3月期の実質国内総生産（GDP）成長率1.7%に比べ、国内総所得（GDI）成長率が12.3%と大幅に高かった点を取り上げた。同じ量を生産して売っても、国際市場でははるかに高い価格で売れたことを意味する。主役は人工知能（AI）半導体である。

韓国銀行はこの半導体サイクルを一時的な反発ではなく、「かなりの期間続く構造的効果」と位置付けた。一方で新総裁は、借り入れによる株式投資について「需要曲線を折り曲げる」と警告した。価格が下落する局面では、信用取引やレバレッジ型ETFが反対売買を招き、小幅な調整が大きな売りに広がるおそれがある。

債券と預金は持ち高を短く保つ必要がある。長期債のポジションは重荷になりやすい。金利が上がれば債券価格は下がるためだ。ターミナルレートが確認できるまでは、CMAや短期の預金で流動性を確保し、次の機会を待つのが賢明である。

不動産はデレバレッジが前提条件となる。新総裁は首都圏の住宅価格と家計債務を金融安定上のリスクとして明示した。供給不足で価格が持ちこたえる可能性はあるが、利上げは借り手のキャッシュフローを圧迫する。いまの不動産投資で重要なのは上昇率ではなく金利だ。政策金利が年3%前後に達しても耐えられるかを、まず計算しなければならない。変動金利ローンを固定金利に借り換え、元本を早期返済して利払い負担への防波堤を築くことが、7月の利上げ前の最低限の備えになる。

ドルの追随買いも危うい。新総裁は「偏りは容認しない。手段もあり、意思もある」と述べ、上値をけん制した。韓国銀行が利上げに踏み切って米韓金利差を縮めれば、ウォン安圧力は速やかに和らぐ可能性がある。高値圏でドル比率を積み増すのは、中央銀行と正面から対峙する投資になる。結論は明快だ。現金と短期金利商品で防御力を確保し、株式は業績株中心に集約する。一方で、長期債、レバレッジ、高債務の不動産投資は減らすべきである。

◆FRBより先の利上げ経路を示唆

米連邦準備理事会（FRB）のリサ・クック理事は5月28日、「インフレは誤った方向に向かっている。想定していたディスインフレが適切な時期に現れなければ、利上げの準備がある」と警告した。FRBが金融引き締めへの再転換を検討するなか、韓国銀行が先に利上げするシナリオが現実味を帯びている。

米韓の政策金利の逆転幅は現在1.0〜1.25ポイントある。この差を縮めることは、ウォン相場の安定と輸入物価の抑制に直結する。新総裁は国際決済銀行（BIS）総裁会議で「単に外部で起きることを受け入れる参加者ではなく、自ら流れをつくる参加者になる」と語った。世界の金融政策の舞台で、韓国銀行の位置付けが変わることを予告した発言といえる。

イ・シムギ 韓国経済新聞論説委員 sglee@hankyung.com